来源：第一财经
近日，紫金矿业（601899.SH）发布2025年年报，凭借黄金、白银等主营产品价格与产量同步增长，公司全年净利首次突破500亿元大关。
年报显示，紫金矿业2025年实现营业收入3490.8亿元，同比增长近15%；实现归母净利润518亿元，同比增长61.55%。亮眼业绩的背后，是金、银、铜等主要金属在2025年“全面牛市”中的量价齐升效应。公司拟每10股派发现金红利3.8元（含税），加上已实施的58.5亿元中期分红，全年现金分红总额将达159.5亿元，分红规模创下上市以来新高。
然而，就在年报发布前夕，黄金市场却遭遇剧烈震荡，美联储鹰派信号叠加美以伊冲突持续，令金银价格一夜之间跌回年初水平。大宗商品周期历来波动剧烈，也是矿产企业面临的现实考验。2026年是紫金矿业在创始人陈景河交棒后的第一个完整财年，新一届管理层将面临不同以往的挑战。
量价齐升的“丰收年”：从资源到资本版图全面突破
2025年是有色金属行业的高光年份，对于紫金矿业这样的巨头来说也是丰收年，公司业绩增长呈现“多点开花”的格局，矿产金和矿产银的爆发式增长无疑是其中最亮眼的一笔。
展开剩余79%年报显示，公司全年矿产金约89.5吨，同比增长22.77%。金价在2025年大涨65%，并创下了历史纪录。黄金业务量价齐升成为紫金矿业去年利润增长的主要推动力。矿产金锭毛利率达58.79%，同比提升12.63个百分点；矿山产金精矿毛利率达73.89%，同比提升5.25个百分点。
白银业务方面，紫金矿业全年矿产银439万吨，同比增长3万吨，毛利率达69.15%，同比提升8.15个百分点，成为中国最大的矿产银生产企业。
铜业务是紫金矿业的传统优势板块，继续扮演着“压舱石”的角色。2025年，公司矿山产铜108.5万吨，同比增长1.56%，连续三年稳居亚洲第一、全球前四。尽管产量增速放缓，但受益于铜价全年高位运行，矿山产铜的毛利率保持在较高水平。
值得关注的是，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程在2026年1月建成投产，这将成为公司未来铜产量爆发式增长的核心引擎。巨龙铜矿达产后的年产能将达到30万~35万吨，叠加三期工程规划，未来有望成为全球采选规模最大的铜矿山。
在锂板块，紫金矿业2025年完成了从“0到1”的战略性突破。报告期内，拉果措盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿相继建成投产，当量碳酸锂产量从零跃升至2.55万吨。根据规划，公司2028年将形成27万~32万吨产能。
2025年，碳酸锂价格经历了从低位震荡到下半年强势反弹的剧烈波动，主因是全球新能源汽车延续高增长态势和储能市场超预期增长，而全球锂资源供给端不确定性有所增加。
不只如此，“紫金系”资本版图正在加快成型。报告期内，紫金矿业成功控股A股上市矿业公司藏格矿业（000408.SZ），系公司历史最大单笔投资，并成功分拆紫金黄金国际（02259.HK）至H股上市，募集资金287亿港元，公司市值挺进全球金属矿业企业前三。
高增长目标与周期波动的博弈：“后陈景河”时代的第一道坎
紫金矿业设定了2026年度产量目标：计划生产矿产金105吨、矿产银520吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。这意味着在2025年的高基数上，公司计划实现金、银、铜产量分别增长17%、18%、11%的“两位数”目标。
然而，黄金与白银市场近期遭遇了剧烈调整，不仅令紫金矿业股价短期承压，也让市场担忧产品的量价齐升效应能否延续。3月，受美联储议息会议鹰派信号超预期冲击，黄金与白银价格迎来大幅下跌，资金踩踏进一步放大跌幅。3月22日，伦敦金现货收于4491.67美元/盎司，单日跌幅3.42%，创下1月12日以来新低。伦敦银现货收于67.9美元/盎司，3月累计下跌27.6%，回吐1~2月全部涨幅。受此影响，紫金矿业A股股价3月份下跌了20%，创下去年12月19日以来的阶段新低。
更值得警惕的是，黄金的避险属性在本次调整中完全失效。美以伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡通航近乎停滞、布伦特原油涨至110美元/桶以上，市场对利率的担忧远超地缘避险。黄金的金融属性彻底盖过了避险属性，形成了“鹰派政策、美债收益率上行、黄金抛售”的强传导链条，导致金价承压。
对于紫金矿业而言，宏观环境变化对商品价格的扰动，对公司业绩构成了挑战。2025年的业绩增长高度依赖金、银价格的上涨，而2026年这两种贵金属的涨幅恐难复制去年的辉煌。
紫金矿业也在年报中提到，支撑金价上行的宏观基本面逻辑依然稳固，但在边际上，需密切关注美国通胀压力、局部流动性风险及政策不确定性可能带来的阶段性扰动。
黄金、白银以外，紫金矿业预计2026年铜市运行主线将围绕“宏观博弈”与“结构性短缺”展开，新能源、电气化及人工智能（AI）基础设施建设带来的结构性增量路径清晰，有效对冲了传统领域的周期性波动。锌方面，公司认为2026年的核心主线是供应过剩，锌价或震荡下行，预计下半年起锌价将进入趋势性回落阶段。
紫金矿业的各大主营产品中，碳酸锂的产量增速最快，在全球储能装机高景气度背景下，该业务正在被市场高度关注。展望2026年锂价，紫金矿业认为锂产业正从纸面过剩向紧平衡态势演变，锂价有望反转趋势启动，需求侧全球能源转型的大趋势未改，供给侧呈现增长与风险并存，澳大利亚、非洲及南美等地的大型项目投产爬坡增长，成为核心供应增量来源。
2026年紫金矿业迎来“后陈景河”时代的第一年——陈景河已于去年11月退休。面对商品价格波动加剧、全球化运营复杂度提升、海外项目所在国政策不确定性增加、全球地缘博弈持续升温等多重挑战，新任董事长邹来昌在年报致辞中强调，将“推动公司从‘规模领先’向‘价值引领’战略转型”，并提出了“提质、上产、控本、增效”的工作总方针。
紫金矿业计划中的金银产量增长能否顺利兑现、碳酸锂产能释放能够带来多少业绩增量、巨龙铜业的产能释放会否进一步放大产业结构性需求的红利等在线网上配资平台，这些不仅是公司2026年经营业绩的最大看点，也是新一届管理团队面临的首次大考。
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